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       行業(yè)觀點(diǎn)

  汽車(chē)音響迎來(lái)升級(jí)，單車(chē)價(jià)值量10 倍成長(zhǎng)：音響系統(tǒng)消費(fèi)者易感知，新能源車(chē)內(nèi)卷增配，把音響作為賣(mài)點(diǎn)。揚(yáng)聲器數(shù)量從傳統(tǒng)燃油車(chē)的4-6 個(gè)，增加到12-22 個(gè)，同時(shí)增加獨(dú)立功放、低音炮、頭枕音響等產(chǎn)品，音響系統(tǒng)的單車(chē)價(jià)值量從100-150 元提升至1500 元左右(12 個(gè)揚(yáng)聲器+功放+低音炮+AVAS)，價(jià)值量10 倍增長(zhǎng)。

  消費(fèi)電子聲學(xué)復(fù)盤(pán)：聲學(xué)價(jià)值量成長(zhǎng)9 倍，歌爾4 年收入10 倍增長(zhǎng)。我們通過(guò)復(fù)盤(pán)消費(fèi)電子聲學(xué)賽道的升級(jí)發(fā)現(xiàn)：(1)在智能手機(jī)快速滲透的09-13年，市值最大、股價(jià)漲幅最大、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的是聲學(xué)賽道的歌爾股份，其4 年時(shí)間收入從11 億做到100 億元。(2)歌爾股份業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因：智能手機(jī)和蘋(píng)果手機(jī)復(fù)合50%以上的增長(zhǎng)；聲學(xué)賽道價(jià)值量9 倍成長(zhǎng)；國(guó)產(chǎn)替代，份額逐步提升。

  汽車(chē)聲學(xué)賽道：軟硬件解耦+國(guó)產(chǎn)替代，優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)白牌商份額加速提升。我們通過(guò)分析車(chē)載音響競(jìng)爭(zhēng)者，發(fā)現(xiàn)：(1)車(chē)載音響供應(yīng)商中，白牌廠商優(yōu)于品牌廠商。主要是：品牌廠商研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高，且出貨量不大，比較容易虧損；品牌音響具有較強(qiáng)消費(fèi)黏性，市占率天花板明顯，只能通過(guò)并購(gòu)不斷擴(kuò)大份額；(2)車(chē)載音響行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代加速。新的電子電氣架構(gòu)實(shí)現(xiàn)軟硬件分離，白牌音響通過(guò)較好的性價(jià)比侵蝕品牌音響的份額；白牌音響屬于典型的制造業(yè)，盈利穩(wěn)定，且國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)秀的企業(yè)市占率可以不斷提升。

  聲學(xué)KnowHow+車(chē)規(guī)+客戶壁壘較高，不懼新進(jìn)入者。我們通過(guò)分析潛在的競(jìng)爭(zhēng)者(汽車(chē)電子和消費(fèi)電子公司)等，發(fā)現(xiàn)：(1)消費(fèi)電子公司2010年之前就開(kāi)始進(jìn)入車(chē)載音響領(lǐng)域，但目前看收入規(guī)模很小，如漫步者2006年進(jìn)入汽車(chē)領(lǐng)域，2020 年收入僅2000 萬(wàn)左右，且多為后裝市場(chǎng)；(2)車(chē)載音響進(jìn)入壁壘較高，前裝市場(chǎng)尤其高，主要是：車(chē)規(guī)級(jí)壁壘、客戶開(kāi)拓壁壘。(3)功放從產(chǎn)品屬性上雖然偏汽車(chē)電子，但功放前十大品牌基本都是音響公司，很少有汽車(chē)電子和消費(fèi)電子公司；功放產(chǎn)品需要精通揚(yáng)聲器的性能特征和音頻處理技術(shù)，有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。

  投資建議

  上聲電子：汽車(chē)聲學(xué)賽道中的優(yōu)秀龍頭。公司本身質(zhì)地優(yōu)秀，深耕車(chē)載揚(yáng)聲器30 多年，全球市占率12%。功放、低音炮等產(chǎn)品放量，帶動(dòng)單車(chē)配套價(jià)值量從200 元左右(只提供揚(yáng)聲器)提升至1000-2000 元左右。并且公司在新勢(shì)力中份額較高，進(jìn)入了絕大多數(shù)新勢(shì)力的供應(yīng)體系(如特斯拉、蔚來(lái)、理想、威馬、零跑、華為等)和傳統(tǒng)車(chē)企(如比亞迪等)，將享受產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)的較大收入彈性。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  原材料價(jià)格持續(xù)維持高位的風(fēng)險(xiǎn)；新能源車(chē)及傳統(tǒng)汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；芯片緩解進(jìn)程低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；主機(jī)廠將功放集成的風(fēng)險(xiǎn)